Коефіцієнт P/E, українською коефіцієнт ціни до прибутку, показує, скільки інвестор платить за кожну гривню річного прибутку компанії. Його рахують діленням ціни акції на прибуток на одну акцію за останні 12 місяців, а для всієї компанії діленням ринкової вартості всіх акцій на чистий прибуток за рік. Низький P/E означає лише те, що ринок дешево оцінює минулий прибуток, і сам по собі нічого не говорить про прибуток наступних років. Він стає пасткою, коли прибуток падає, коли минулий прибуток роздув разовий дохід, коли галузь перебуває на вершині циклу або коли компанія має великі борги. Тому P/E читають лише в порівнянні з компаніями тієї ж галузі та з історією самої компанії, а перед висновком про дешевизну зʼясовують, чи повториться прибуток, з якого показник пораховано.
Коротко
- P/E дорівнює ціні акції, поділеній на прибуток на одну акцію за останні 12 місяців, і показує ціну однієї гривні річного прибутку.
- Обернений показник E/P показує, яку частку ціни акції становить річний прибуток компанії.
- Порівнювати P/E має сенс з компаніями тієї ж галузі та з минулими значеннями самої компанії, бо звичні рівні в різних галузях різні.
- Низький P/E буває наслідком падіння прибутку, разового доходу, вершини циклу, великого боргу або ризиків, які ринок уже заклав у ціну.
- Високий P/E відображає очікування зростання прибутку, які можуть не справдитися, тому він потребує такої самої перевірки, як і низький.
Що таке коефіцієнт P/E і як його порахувати?
Позначення P/E складено з перших літер англійських слів, що означають ціну і прибуток, тому українською цей показник називають коефіцієнтом ціни до прибутку. Щоб його порахувати, спершу знаходять прибуток на одну акцію: чистий прибуток компанії за останні 12 місяців ділять на кількість звичайних акцій в обігу. Потім поточну ціну акції ділять на цей прибуток на акцію. Той самий результат виходить, якщо поділити ринкову вартість усіх акцій компанії на її чистий прибуток за рік, бо обидві величини в такому разі збільшуються в однакову кількість разів.
Візьмімо умовну виробничу компанію, акція якої коштує 200 гривень, а прибуток на одну акцію за минулий рік становив 20 гривень. Якщо поділити 200 на 20, вийде 10. Це означає, що інвестор платить 10 гривень за кожну гривню річного прибутку компанії. Цей самий розрахунок можна перевернути і поділити прибуток на ціну: 20 гривень від 200 гривень становлять 10%. Такий обернений показник позначають E/P, і він показує, яку частку ціни акції становить річний прибуток.
В аналітичних матеріалах трапляються два варіанти показника. P/E за минулі 12 місяців спирається на опубліковану звітність, тобто на прибуток, який компанія вже заробила і показала. Показник на наступний рік рахують за оцінками аналітиків, і він спирається на чужі припущення про прибуток, якого ще немає. Окремий випадок становить компанія зі збитком. При відʼємному прибутку P/E не має змісту, бо ділення ціни на збиток дає число, з якого жодного висновку про дешевизну чи дороговизну зробити неможливо.
Як читати P/E і з чим його порівнювати?
Найзручніше читати P/E як ціну, яку ринок сьогодні просить за одиницю прибутку компанії. Існує й образне тлумачення: показник відповідає кількості років, за які прибуток компанії при незмінному рівні дорівняв би ціні акції. При P/E 10 це означало б, що за 10 років прибуток на акцію в сумі зрівнявся б із тими 200 гривнями, які за неї заплачено. Цей образ умовний, бо прибуток ніколи не залишається незмінним: він зростає, падає, а іноді зникає зовсім.
Окреме число P/E мало що говорить, доки його немає з чим порівняти. Звичні рівні показника в різних галузях різні. Тому значення 10 в одній галузі може бути звичайним, а в іншій помітно низьким. Через це компанію порівнюють передусім з аналогами, тобто з компаніями тієї ж галузі, які мають схожий бізнес, подібних клієнтів і близький масштаб.
Друге корисне порівняння стосується історії самої компанії. Якщо показник багато років тримався приблизно на одному рівні, а тепер опинився значно нижче, ця зміна вимагає пояснення, і шукати його треба у звітності та в новинах галузі. Порівнювати ж напряму компанії з різних галузей не варто. Різниця між їхніми показниками здебільшого відображатиме відмінності між самими галузями, і висновку про те, яка з компаній дешевша, з неї не зробиш.
Чому акція з низьким P/E може виявитися пасткою?
Головна пастка повʼязана з тим, що P/E поєднує сьогоднішню ціну з учорашнім прибутком. Ринок дивиться вперед і реагує на те, що бачить: втрату великих клієнтів, зростання витрат, посилення конкурентів. Ціна акції може вже знизитися, а звітність ще показує прибуток минулого року, тому показник виглядає привабливо низьким.
Повернімося до умовного розрахунку. Рік тому акція коштувала 200 гривень при прибутку 20 гривень на акцію, і P/E дорівнював 10. Наступного року прибуток падає до 10 гривень на акцію, а ціна лишається тією самою. Тепер 200 треба ділити на 10, і P/E становить 20. Без жодної зміни в ціні акція стала вдвічі дорожчою в розрахунку на одиницю прибутку. Дешевизна виявилася ілюзією, яку створив прибуток минулого року.
Тому до будь-якого низького P/E спершу ставлять одне запитання: чому ринок не хоче платити за цей прибуток більше. Відповідь шукають у динаміці виручки і прибутку за кілька звітних періодів, у поясненнях керівництва до звітності, у стані галузі загалом. Коли прибуток стабільно зменшується, низький показник лише відображає те, що ринок помітив це раніше за звітність.
Як разовий дохід, цикл галузі й борги спотворюють P/E?
Почати варто з разового доходу. Компанія може за рік продати будівлю, землю чи частину бізнесу або переоцінити свої активи, і цей дохід потрапляє в чистий прибуток. Наступного року його не буде, бо будівлю двічі не продаси. У нашому розрахунку з 20 гривень прибутку на акцію 8 гривень дав саме продаж будівлі, а звичайний прибуток від основної діяльності становив лише 12 гривень. Якщо поділити 200 на 12, вийде близько 17. Акція, яка виглядала оціненою в 10 гривень за гривню прибутку, насправді коштує близько 17 гривень за кожну гривню прибутку, що здатен повторитися.
Інакше спотворюється показник у циклічних галузях, тобто з бізнесами, прибуток яких хвилями зростає і спадає разом із цінами на сировину або з попитом. На вершині циклу прибуток таких компаній найбільший, і саме тоді їхній P/E найнижчий, бо ринок розуміє, що високий прибуток тимчасовий, і не готовий платити за нього повну ціну. На дні циклу картина протилежна: прибуток малий, а показник високий. Через це в циклічних галузях низький P/E може свідчити про те, що найкращі для компанії роки вже позаду.
Борги P/E не бачить зовсім. Показник враховує лише ціну акцій і прибуток, тож дві компанії з однаковим P/E можуть мати зовсім різне становище: одна працює без кредитів, а друга винна банкам суму, кілька разів більшу за свій річний прибуток. Процентні платежі вже зменшили прибуток другої компанії, але сам борг ще треба повертати. Коли прибуток знижується, обслуговувати кредити важче, і ризик для власників акцій у такої компанії вищий, ніж у компанії без боргів.
Ще ринок закладає в ціну ризики, які не відображаються в минулому прибутку: судові спори, залежність від одного покупця, можливі зміни регулювання, ризики країни, де працює компанія. Коли такі ризики великі, інвестори вимагають знижки, і показник опиняється низьким саме через них. У такому разі низький P/E є ціною цих ризиків.
Чи означає високий P/E, що акція переоцінена?
Високий P/E означає, що ринок сьогодні платить за одиницю прибутку дорожче, ніж за аналогічну одиницю в інших компаніях. Причиною часто є очікування зростання прибутку. Якщо прибуток справді зростатиме, показник при незмінній ціні знижуватиметься: компанія з ціною 200 гривень і прибутком 10 гривень на акцію має P/E 20, а коли прибуток дійде до 20 гривень, показник дорівнюватиме 10. Інвестор, який купує акцію з високим показником, фактично платить наперед за прибуток, якого компанія ще не заробила.
Слабке місце такої логіки полягає в тому, що очікування можуть не справдитися. Тоді ціна реагує сильно, бо ринок переглядає водночас дві речі: розмір майбутнього прибутку і те, скільки він готовий за цей прибуток платити. Тому високий показник, так само як і низький, ставить перед інвестором запитання: що саме має статися з прибутком компанії, щоб нинішня ціна мала сенс, і наскільки це реалістично для її бізнесу, ринку й конкурентів. Без відповіді на нього слово переоцінена лишається здогадкою.
Як початківцю використовувати P/E разом з іншими показниками і що показує P/E фонду на широкий ринок?
Для початківця P/E найкорисніший як перший фільтр, який допомагає помітити, що з компанією відбувається щось незвичне. Після нього настає черга звітності: звідки взявся прибуток, чи повторюватиметься він, скільки боргу має компанія і чи перетворюється її прибуток на реальні гроші на рахунках. Поруч із P/E зазвичай дивляться на відношення ціни до балансової вартості, на співвідношення боргу до прибутку та на грошовий потік, бо кожен із цих показників висвітлює те, чого не видно в коефіцієнті ціни до прибутку.
Фонд на широкий ринок акцій теж має свій P/E. Це середньозважене значення показника компаній, які входять до фонду, і провайдери фондів зазвичай його публікують. Воно показує, наскільки дорого ринок оцінює весь кошик компаній разом, і до нього застосовні ті самі правила: порівнювати з історією того самого фонду та з фондами схожої будови. Рішення про окремі акції потребує значно більше часу на вивчення звітності, ніж рішення про фонд, і цей час краще оцінити ще до початку. Це загальна навчальна інформація, яка не замінює індивідуальної поради, і умови будь-якого інструмента треба перевіряти в договорі й на офіційних сайтах.
Що робити далі
- Знайдіть у звітності компанії, яка вас цікавить, чистий прибуток за останні 12 місяців і кількість акцій, а потім самостійно порахуйте прибуток на акцію та P/E.
- Порівняйте отримане значення з показниками кількох компаній тієї ж галузі та з минулими значеннями самої компанії.
- Перегляньте примітки до звітності, випишіть разові доходи і перерахуйте P/E лише на звичайному прибутку від основної діяльності.
- Перевірте у звітності розмір боргу та процентних платежів і зіставте їх із річним прибутком компанії.
- Відкрийте сторінку фонду на широкий ринок акцій і знайдіть опублікований провайдером P/E, щоб мати орієнтир для порівняння з окремими компаніями.